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文｜杨帆 遥远 危思安 中信证券研究

随着2024年美国总统大选结果落幕，国会控制权也即将明晰，我们可对特朗普目前到就职之初的政策推进节奏做出推测，以研判外部环境变化的潜在时间。第一步，总统就任前，内阁提名是观察特朗普政策倾向与执行尺度的重要窗口，需在11月内关注国务卿、财政部部长、商务部部长及美国贸易代表等关键职务的任命，特别是莱特希泽等极端对华“鹰派”人物是否进入内阁。第二步，总统就任后，我们认为政策优先级较高且仅用总统权力即可推进的控制移民、对华加征关税、对华科技博弈等政策或落地相对较快，而需要国会配合的国内减税、能源扩产等政策可能在2025年渐进推进。在关税上，对华关税最快或可在明年二季度启动，但全球普遍关税计划或遭遇巨大阻力，中国企业出海的模式难以遭到根本性破坏。

▍截至目前，国会选举结果虽未完全明确，但共和党可大概实现“横扫”，这是推测后续政策节奏的前提。

10月以来，全球金融市场持续反映“特朗普交易”的预期，但其本质上是对共和党“横扫”情形的推演，特朗普的诸多政策主张需要立法环节的配合。参议院方面，本次选举前，民主党以51席对49席控制参议院，共和党只需净赢两席就能翻转控制权。根据美联社北京时间11月10日消息，共和党目前以53席对46席领先民主党，获得参议院掌控权。不过，共和党最终无法赢得可以在参议院推进大多数立法所需的60席这一绝对多数优势，后续在财政等关键问题上仍将面临激烈博弈。众议院方面，本次选举前，共和党以222席对213席的优势控制众议院。根据美联社北京时间11月10日消息，目前共和党以213席对202席领先民主党，有望实现对国会的“横扫”。

▍第一步，总统就任前，内阁提名是观察特朗普政策倾向与执行尺度的重要窗口，需在11月内关注国务卿、财政部部长、商务部部长及美国贸易代表等关键职务的任命，特别是莱特希泽等极端对华“鹰派”人物是否进入内阁。

从流程上看，内阁阁员由总统提名，在征求参议院的意见并获得其投票确认后就职，在总统行使行政权的过程中扮演着重要作用。客观来看，总统在竞选期间的表述未必能在上任后完全兑现，但其提名的内阁人选的特征，在一定程度上代表了政策倾向与执行尺度，是其就任前的重要政策观察窗口。虽然新内阁在2025年1月20日特朗普宣誓就职后才能正式组建，但参照过往经验，关键内阁人选或在11月末陆续公布。我们建议重点关注国务卿、财政部部长、商务部部长及美国贸易代表等关键职务的任命，其对于未来美国经济、外交政策或将发挥关键影响。综合路透社、Politico等媒体的公开信息，目前国务卿的潜在人选包括理查德·格雷内尔（Richard Grenell）、比尔·哈格蒂（Bill Hagerty）和马可·卢比奥（Marco Rubio）等；财政部部长的潜在人选包括斯科特·贝森特（Scott Bessent）、约翰·保尔森（John Paulson）和拉里·库德洛（Larry Kudlow）等；商务部部长的潜在人选包括琳达·麦克马洪（Linda McMahon）等；美国贸易代表（USTR）的潜在人选包括罗伯特·莱特希泽（Robert Lighthizer）和杰米森·格里尔（Jamieson Greer）等。特别需要关注的是如莱特希泽等极端对华“鹰派”人物是否得到内阁提名。莱特希泽曾在2017 年至 2021 年担任美国贸易代表，是特朗普对华贸易政策的“设计师”，其于2023年出版的书籍《不存在自由贸易：改变航程、挑战中国、帮助美国工人》（No Trade Is Free: Changing Course， Taking on China， and Helping America’s Workers），鼓吹关税“多多益善”，试图颠覆“关税加重通胀”的一般认知；并试图通过在美国传统政治框架内论述发动对华关税摩擦的合理性，以抵消加征大范围关税给人带来的“激进”观感，将发动对华关税摩擦、打击中美投资与一些“进步性目标”，例如保护美国就业机会和应对气候变化等相结合。

▍第二步，总统就任后，我们认为政策优先级较高且仅用总统权力即可推进的控制移民、对华加征关税、对华科技博弈等政策或落地相对较快，而需要国会配合的国内减税、能源扩产等政策可能在2025 年渐进推进。在关税上，对华关税最快或可在明年二季度启动，但全球普遍关税计划或遭遇巨大阻力，中国企业出海的模式难以遭到根本性破坏。

通常而言，总统在就职演讲中通常会以“百日新政”等名义提出就任后的优先政策事项。从此前特朗普第一任期上任首年来看，控制移民、退出跨太平洋伙伴关系协定（TPP）、启动关税调查等仅动用总统权力的政策在“百日新政”中就已经陆续落地，而扩大能源开采、减税等需要国会配合的政策落地时间相对靠后。参考这一历史经验，我们认为在“特朗普2.0”时期，政策优先级较高且仅用总统权力即可推进的控制移民、对华加征关税、对华科技博弈等政策或落地较快，随后需要国会配合的国内减税、能源扩产等计划也将在2025年渐进推进。特别是在关税问题上，总统有诸多方式选择，但这些方式本质上是国会对总统的授权，仅当国会无反对意见时才可顺利落地。对华关税方面，特朗普对华加征关税或有三种选择：最快情形下，特朗普可援引《国际紧急经济权利法》（IEEPA）；中性情形下，特朗普或使用 301、 201 等调查；最慢情形下，可取消对华最惠国待遇。因此，在理论上，对华关税最快或可在明年二季度启动。但是，在全球普遍关税方面，其计划可能在国会遭遇巨大阻力，落地可行性存疑，因此中国企业出海的模式难以遭到根本性破坏。

▍风险因素：

美国经济状况超预期恶化；全球地缘局势超预期升级；中美地缘政治博弈超预期加剧。

本文节选自中信证券研究部已于2024年11月10日发布的《海外政策时评（41）—从内阁提名到“百日新政”，特朗普政策将如何推进》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

本文源自券商研报精选